河北·ZZZR城投债权政府债定融计划(河北城市投资)

事件：中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行。会议主要分析了当前宏观经济形势，并定调部署2023年经济工作。

点评：我们将此次中央经济工作会议和去年比较，发现核心关键词为“稳增长”“安全”“信心”、“内需”、“民营”、“创新”，政策的指向性非常明确。本次中央经济工作会议强调稳增长、稳就业和稳物价，经济增速出现较明显下行，明年继续着力稳增长；要求继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，财政政策从去年的“提升效能”变为“加力提效”；货币政策从去年的“灵活适度”变为“精准有力”，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力；强调统筹供给侧结构性改革和扩大内需，统筹国内循环和国际循环，围绕构建新发展格局。

当下资本市场估值水平处于历史底部区，当下沪深300PE为11.5倍，基本接近今年4月（11.47倍）、略高于18年市场底部（10.5倍）；利率水平方面，期限利差有所下行，信用利差大幅上行。北上资金维持净流入，结合此次会议，预计风险偏好有望阶段性回升，

因此投资策略方面，我们建议维持前期观点——战略积极、风格均衡，11月以来房地产、大金融、大消费等价值类板块成交额占比快速提升，从板块轮动的角度来看短期超额收益较大不建议追涨，但后续或有超预期政策支持，中长期维度仍有较好机会。从中期行业配置来看，一方面，聚焦“稳增长”政策和疫情防控政策优化，围绕大金融、地产链和基建链、大消费存在阶段性机会；另一方面，建议关注此次会议指引方向的安全、民营、创新等成长方向，比如11 月跑输的大安全，如计算机、半导体、农业、平台经济等，以及拥挤度已有所调整，但基本面景气处于相对高位的海风、大储、新能源汽车等。

具体而言，此次会议内容深度学习理解如下：

一、预计2023年经济增长目标5%左右

中央经济工作会议指出当前我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，外部环境动荡不安，给我国经济带来的影响加深，强调稳增长。考虑到明年外需大概率会拖累出口下台阶，内需的重要性大大提升。随精准控持续优化、地产政策松绑、扩内需政策落地等，2023年经济形势整体平稳向好，支撑经济“马车”由2022年的“投资+出口”转变为“投资+消费”。预计2023年GDP增速有望在低基数效应下向潜在增速收敛达到4.8%，固定资产投资达到5.5%，其中地产投资收窄至-6.5%，基建和制造业分别降至10.3%和6.5%，而出口增速降至-2%。

二、预计2023年货币政策以结构性为主

中央经济工作会议指出稳健的货币政策要精准有力，要保持流动性合理充裕，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度、满足房地产合理融资需求、政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持。货币政策维持了政治局会议“精准有力”的表述，预计2023年货币政策更强调结构性发力，加大对制造业、科技、小微、绿色等领域的信贷支持，也将继续维稳基建重大项目资金投放、拉动地产领域。在较强稳增长保就业诉求的情况下，央行可能相机抉择采取定向降准、再贷款、再贴现、PSL等工具。2022年金融数据的特征是社融增速与M2背离，随着经济回暖，本轮宽信用持续推进，货币流动性回归合理充裕，预计社融增速与M2之间的背离现象将有所收敛，M2在2023年大概率从当前12%左右水平下降至10%左右。

三、财政政策加力提效和防范风险并重

中央经济工作会提出积极的财政政策要加力提效，保持必要的支出强度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具，在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控。预计2023年赤字率或在3.0%-3.2%，对应赤字规模达到4万亿左右，广义财政支出规模与2022年较为接近达到40万亿元左右。因2022年央行上缴利润余额仅剩4500亿左右，国有企业利润上缴空间基本释放，中央预算稳定调节基金余额不足千亿，在其余财政空间受限的情况下，预计准财政政策将成为2023年逆周期主要亮点，财政支出方向符合十四五规划，有利于增强经济发展基础支撑能力：一是五大基础设施建设重点领域；二是重大科技创新领域；三是其他可由政府专项债投资的项目。此外，着力防范地方政府债务风险也值得关注，在房地产债务风险仍存和房地产业还未进入平稳发展阶段时，防范地方政府债务风险是防范系统性风险的重要前提。

四、产业政策要发展和安全并举，科技政策要聚焦自立自强

中央经济工作会议指出狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大，着力补强产业链薄弱环节，推动科技-产业-金融良性循环。布局实施一批国家重大科技项目，完善新型举国体制，发挥好政府在关键核心技术攻关中的组织作用，突出企业科技创新主体地位 。二十大以来，产业“安全”已经提升到与发展相当的战略高度，一方面，现有产业改造升级和壮大是实现稳经济稳就业的基础，补短板、强链条是实现供应链安全的保障；另一方面，“核心环节”的补强并非一簇而就，在重要核心领域需要政府引导并带动产业形成合力。预计2023年围绕改造升级、战略新兴（节能环保、信息、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等）、自主可控（半导体、工业母机等）等方面政策应会继续出台，政府可能更积极参与核心产业引导基金发挥组织作用。

五、着力扩大国内需求，多渠道增加城乡居民收入

中央经济工作会议指出要把恢复和扩大消费摆在优先位置。增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景。多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。目前消费疲弱的背后是居民收入增速放缓和消费意愿的降低。在政策发力的方向较为确定以及消费基本筑底的背景下，预计2023年消费会有一定程度回暖。相比消费券而言，可以重点关注如何刺激就业、如何实现收入提升。增加城乡居民收入的渠道一般有以下方式：一是，增加工资性收入。保障和提升居民的工资性收入，推动以工代赈，增加个税专项附加扣除项目或额度，此外“要继续发挥出口对经济的支撑作用”也可以缓解失业压力，增强居民收入。二是，财产性收入。盘活土地要素，有序推动农村宅基地出租、流转、抵押。三是，资本性收入。丰富金融产品，如股票、基金、养老金等。预计2023年会继续推动绿色智能家电、环保家具、新能源汽车下乡；加大新能源汽车的补贴力度；积极推进养老产业的发展。

六、加快建设现代化产业体系，六大领域值得关注

中央经济工作会议提出加快建设现代化产业体系，具体工作涉及高端制造业、新型能源体系、粮食安全、前沿技术攻坚、数字经济及开辟新赛道等方面。一是，围绕制造业重点产业链，找准关键核心技术和零部件薄弱环节，保证产业体系自主可控和安全可靠，预计半导体、新材料等高端制造业将持续获得政策支持；二是，加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产，加快规划建设新型能源体系；三是，实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动；四是，加快新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算等前沿技术研发和应用推广；五是，要大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手，预计平台经济整治基本到位，“绿灯”政策边际放松倾向明显；六是抓住全球产业结构和布局调整过程中孕育的新机遇，勇于开辟新领域、制胜新赛道。

七、房住不炒，防范风险，推动房地产业向新发展模式平稳过渡

中央经济工作会议指出要确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。要防范化解金融风险，压实各方责任，防止形成区域性、系统性金融风险。从发展方向看，房地产将弱化投资属性、强调居住属性，因城施策，可能会继续扩大保障房、“长租房”建设，兼具市场化和公用事业化，最终实现“高端有市场、中端有支持、低端有保障”的长效机制。从工作重心看， “保交楼，保民生，保稳定”同时“有效防范化解优质头部房企风险”。10月以来一系列供给侧政策已逐渐转向“保主体”，预计优质龙头房企更为受益。从需求政策看，“支持刚性和改善性住房需求”，预计针对改善性需求的限购限贷政策将进一步放开，也有可能下调5年期LPR。

八、弱化疫情防控，民生政策关注就业、老龄化问题

中央经济工作会议指出要更好统筹疫情防控和经济社会发展，因时因势优化疫情防控措施，认真落实新阶段疫情防控各项举措，保障好群众的就医用药，重点抓好老年人和患基础性疾病群体的防控，着力保健康、防重症。开工没有回头箭，预计2023年疫情防控不会再成为关注重点，主要工作是防重症，包括统筹药品供应、加强重点人群保护、加快疫苗接种等。2022年以来，疫情成为影响国内经济的最大影响因素，伴随经济走弱的同时，我们看到失业率上升、人口出生率下降、居民收入水平等。本次会议强调要促进高校毕业生就业困难，缓解结构性物价上涨的影响。加强新就业形态劳动者权益保障，稳妥推进养老保险全国统筹。推动优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局。

中央经济工作会议在政治局会议后再次提及“大力提振市场信心”，明确强调要“推动经济运行整体好转”，政策信号非常积极，有助市场底部企稳向上。从政策方向来看，稳经济、稳就业和稳物价成为明年的重点，消费、房地产、科技产业、平台经济等重要领域均提出了工作部署。随疫情放松后的闯关结束、地产政策效果显现、扩内需政策落地等，2023年经济形势整体平稳向好具备高度确定性。在此背景下，预计明年有望迎来经济复苏的强现实，即从“失速→复苏→过热”，可选消费、中游制造、商品将逐步具备布局价值。我们维持明年A股市场的相对乐观的判断，具体的方向上，建议关注：

1）稳增长主线：房地产及后周期、金融等。

2）疫情防控优化主线：旅游及景区、专业连锁、数字媒体、酒店餐饮、体育等。

3）国家安全主线：军工、半导体、新能源、信创、农业等。

4）高质量发展主线：高端装备、生物医药、新材料、绿色环保、数字经济等。

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