JG央企信托-684号盐城市级AA+担保政信(江苏盐城市政信信托)

　　中国债市投资者似乎已经开始正视产能过剩行业的国企债务风险。据彭博报道，山西七大国有煤炭集团中，最近一次公开发债融资的晋煤集团，债券发行利率飙升，较同评级债券平均溢价300基点以上。除了晋煤，同样位列山西七大国有煤炭集团的阳煤集团上市子公司阳泉煤业，以及为上述晋煤债担保的潞安集团，近期公开发债利率也大幅攀升。

　　彭博汇总数据显示，阳煤、潞安和晋煤集团，4月至少65亿元（9.99亿美元）公募债券发行被取消或推迟。该报道指出，拥有AAA级国内最高发行主体评级的七大煤企，债券发行艰难且融资成本激增，显示投资者对其债务风险已经警觉。

　　山西煤炭企业的的债务风险已经到了最紧张的时刻

　　七大省属煤企负债万亿 六成在银行

　　《21世纪经济报道》4月24日报道称，山西债券市场已经到了最紧张的时刻。4月以来，据不完全统计，山西煤炭企业已连续发生两起债务***以及三起债券暂停、取消发行事件。

　　***的一例是煤炭央企中煤集团子公司山西华昱能源有限公司，后经多方筹措，几天后该公司足额偿付本息，并支付了***金。另一例是大型民营集团，旗下拥有一家上市公司，仍在与债权银行协商解决。

　　通过计算七大国有煤炭集团财务数据，该报道指出，该七大国有煤炭集团负债总额超过万亿，体量相当于山西省2015年的GDP，总体资产负债率达80%；另援引分析指出，有六成债务在银行。

　　该名分析人士指出，从去年开始，银行开始转化手中的煤炭债务，方法主要是帮助国有煤炭集团发行债券。债券的持有者大多是银行、保险、信托等机构投资者，基金也持有一些，像债券型基金最终将被个人投资者所持有。

　　地方财力捉襟见肘仍要增信350亿

　　《南方周末》援引山西煤炭集团内部人士称，山西政府初步计划为省属七大煤炭企业发债提供直接或间接的增信担保，还计划鼓励金融机构通过债转股、并购贷款、定制股权产品等方式，帮助煤炭企业重组债务。

　　今年4月底，山西省为此召开了“推进煤炭企业融资专题会”，七大煤炭企业董事长、总经理以及财务总监均受邀参会。会上讨论了煤炭采矿权整体抵押融资的初步方案和企业发债财政增信的初步方案，其中，省财政计划为七大煤企提供350亿元（53.81亿美元）增信担保，或出具承诺函兜底等。

　　问题是，心有余，力够足吗？

　　彭博指出，作为经济下行压力严重的资源型省份，山西省政府自身财力捉襟见肘。该省一季度一般公共预算收入仅436.1亿元（67.04亿美元），同比负增长12.8%，低于同期预算支出近200亿元（30.75亿美元），缺口尚需发行地方债弥补。

　　风险的转移和巩固

　　彭博报道援引南京证券固定收益研究员杨浩表示，假设山西省政府给这些企业发债提供增信支持，其实并没有消除这些债券的风险，风险其实只是转移，甚至是更加系统化了。

　　北京时间5月11日，穆迪在分析中国债务问题的报告中表示，中国国企负债重组的成本会由不同部门来分担，重组方案可能包括国企合并、延缓还债与涉及银行的其他措施、缩减部分国企规模、注资和其他形式的政府支持。

　　穆迪认为，虽然分担成本可能会降低国企债务，但银行业或有风险将会持续。例如债转股等措施将通过降低企业杠杆率来减少国企的或有负债，但同时会造成银行风险上升，政府面临的银行业相关或有负债风险也会进一步提高。在这种情况下，若不进行国企改革，或有负债可能会继续上升。随着时间的推移，政府承担的成本可能变得高昂。

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