大业信托-YJ2号标债组合信托计划(大业信托暴雷)

　　讲座时间：2017年4月18日

　　主讲人：李勇教授，教育部青年长江特聘教授，中国人民大学汉青金融与经济高级研究院金融系系主任

　　主题：FOF的投资体系

　　以下为演讲全文：

　　非常高兴讲一次关于FOF的课程，FOF是国内券商、保险、银行等大机构都非常关注的东西，所以今天我就先讲一讲FOF的基础情况，为什么FOF成为大家都关注的，我今天非常高兴给大家讲一讲。

　　（备注：本次课程至涉及一、二内容，完整课程参考文末）

　　我把FOF国内外发展的情况给大家做一下介绍。

　　它的想法很简单，从定义上讲很简单，但是做起来并不那么简单，FOF是我们做标的的时候不再是成单购买的资产，到底是怎么样的方式。

　　FOF主要是根据基金的种类不同主要分为四类

　　第一种把对冲基金组成FOF，叫FOHF，对冲基金的基金。

　　第二种是公募基金的FOF，标的物是公募基金，

　　第三种是私募股权投资基金的FOF，通常称之为PEFOF，

　　第四种是信托基金，信托产品，标的物为信托产品，就分为这四大类，统称为FOF。

　　所以FOF实际上是资产管理行业发展到一定的产物，是分散风险，降低投资门槛的一个作用，所以标的物根据这四个不同的东西分成四类。

　　FOF为什么在美国有个大发展

　　主要是70年代，最初主要是投资于PEFOF，私募股权基金风险比较高，所以很多投资者也没办法参与，所以降低这个私募股权的投资门槛，同时分散私募股权项目的风险，因为私募股权基金的流动性比较差，收益虽然比较高，但是这点需要把风险控制，所以当时就产生这么一个概念，所以当时主要是在美国是以PEFOF为基础的，在一级市场主要是降低门槛，分散风险，就搞了个PEFOF。

　　真正的FOF发展的比较晚，是1985年提出来。1987年之后，美国经历过一次惨痛的股灾，导致公募基金惨重，这个时候基金为了应付股灾带来的不利的后果，也是开发各种产品，当时卖这个基金的时候特别是股权已经卖不出去了，所以当时想我们能不能卖一个打包的基金，组合型基金，这样开始分散风险，所以就是这种概念就受到大家的关注，这时候就开始产生公募基金搞公募的FOF，这是一个重要原因。

　　股灾给投资者带来的重要的教训是，只投资一类型的基金风险比较高，这样的话用这种配置的概念，组合的概念现在得到了投资的重视，这是FOF的一个重要背景。

　　在这样的背景下，是一个股灾的教育，同时美国开始了养老性叫“401K”计划，中国现在也搞，“401K”计划讲的是国家以后不再按一定的比例给公务员提供养老金，主要是靠自己做市场进行投资扩大养老金投资范围。所以这个时候养老金的基金对风险敏感程度非常高，这个时候如果只投资一类型基金的话，风险就太高。所以在这种的情况下，FOF作为一个具备分散风险，追求稳健设计的产品，所以受到养老金的亲睐，在这样的情况下FOF得到了机构投资者的非常大的重视，这两个比较大的背景下，FOF有了非常大的发展。

　　之后美国企业实行养老金计划，固定共管向投资型的转变，在这样的情况下，60%的退休基金都参与到投资，这个时候FOF作为一个重要的通道，把资金养老金提出来作为市场投资，这个时候很多FOF的产品就开发出来了，最流行的就是目标FOF基金，目标周期的，是以养老为时间，退休时间为目标周期的这样一种类型的基金被开发出来了，这就是定向投资计划。养老金的好处是为FOF基金提供了非常固定的资金来源，而且这个时候我们讲目标周期，很多这种养老性的产品被开发出来了，满足市场的要求，这是个大的背景。

　　美国经过90年代后期后，正好又经历一个互联网泡沫，所以现在只有市场和教育投资者，在这样的市场泡沫下，资产配置的重要性得到了大家的一致认可，这个时候FOF基金同时也作用资产配置重要的体现，这样的情况下，FOF是一个重要的工具，在市场中占有重要的位置，所以2000年之后FOF进入爆发式的增长状态，FOF的管理规模比前十年翻了大概有30倍。到目前为止FOF已经有10万亿的规模，所以这是一个非常重要的时期。

　　刚开始的时候，FOF是从大的公募基金、产品线比较丰富的开始，一般小的公募基金是很难做FOF的，是在这样的背景下，刚开始FOF行业门槛很高，基本上前三大FOF公司占了整个FOF资产管理的一半左右，前十大管理人占了美国市场75%，这是比较高，所以2015年之后，前十大FOF管理公司下降了几个百分点，主要原因是在以后市场的细分开始，通过不同的产品设计优势，导致小的公司在FOF的产品设计当中有一些优势可以打败大的公司。美国FOF的公司现在主要管理的有十万用户，行业集中度也比较高。

　　简单来说FOF主要发展因素

　　第一就是市场，股灾之后教育投资者光投资一样东西很容易让投资者损失惨重，这种的情况下，市场风险，资产配置理念开始深入人心，这是一个很大前提。

　　第二个前提是养老金进入，改革之后，使得资产有充沛的资金，这部分资金主要是用来调整稳健资金稳健项目资金的要求，这样两种的情况下，所以FOF作为一个重要的工具，匹配了这两种要求，所以在这样的情况下，FOF取得了很大的发展。

　　再回到中国的问题中来看，历史的经历何其相似，改革开放30年来中国经济高速发展，虽然有一些股灾，但是投资收益率一直是居高不下，所以大家日子过的都很舒服，在这样的情况下FOF基本上是发展不起来的，资产配置理念市场当中也没有人去关注。

　　经过30年的高速发展之后，中国宏观经济出现了和以往很不一样的地方，我们经济增长和以前的不一样的地方是经历L型阶段，再想像以前那样金融高速增长很困难，黄金持续也支持不住，在这样的情况下，就是资产荒时代，使得资产配置理念也深入人心了。

　　可以从大的资产角度看一看，2015年杠杆流失导致股灾。第二债事，不像以前债权是刚性，现在期债***风险很大，股债收益率很低，所以债事目前的情况也比较危险。第三大宗商品市场价格波动率比较大，很多失去了基本面，很难。

　　房市大家都知道都在买房子发财，能买到房子能挣很多钱，尤其在北京你把两大房子两大公司可以并购重组了，在这样的情况下，所以房子的风险也比较高。大宗商品的可投资渠道，基本上资产非常不好。

　　但是从另外一个理财端想，所以基本上可以看到，产品在规模、理财资金大概有23万亿，但是银行在业务收益才1000亿，不到千分之一，所以降低银行整体的收益率实际上是非常可怜的，所以很难满足居民投资者的需要，在这样的情况下，我们必须要更好处置才能满足要求，所以在目前面临着迫切需要解决的问题，在这样的大环境下，在宏观经济增长没有已经那么好的情况下，未来可能也不会太好，我们供给侧改革就在这样的情况下，现在全面进入资产配置时代，好日子一去不复返，不像以前买几套房子就可以了，投资也是实体性经济很多事情就可以解决了。

　　现在面临很多钱没地方投，这个时候很多资产的类别也出现的比较多，比如公募基金、私募基金、私募股权基金，保险理财，房地产投资信托等等，这么多类的资产出现，所以怎么配置这些资产，现在反而成了现在广大投资者面临的重要问题。在这样的情况下，什么样的工具能够满足这些要求，可能FOF就成为这么一个重要的工具。FOF受到了大家的广泛重视，背景在于中国公募基金大发展，产品线逐渐丰富，大概现在有8万亿，私募基金有大发展，有一万多家私募了，这样的私募基金超过十万亿，在这样的情况下如何挑选基金，就成了广大投资者面临的重要问题。所以我们说现在全面进入资产配置时代，原因就是这个，产品线已经很丰富了，所以FOF满足这样的一个基础条件具备，以前为什么不搞FOF，是因为很多产品线没有，这样的情况下也不足以丰富，所以搞FOF也不存在基础条件，所有的基础条件都具备了，所以在这样的情况下可以看到，也发生了根本性的变化，宏观经济不好，这个时候我们需要民间的一些资本引入，所以说在这样的情况下，FOF也是很快重要的工具。

　　现在经济不好，但是一方面钱又很多，这种情况下，我们面临两个难点，一方面是实体经济很多没钱，或者说得不到钱，融不到资，另一方面银行理财资金规模巨大，养老金规模巨大，这样的情况需要一个桥梁，所以这个时候桥梁是什么，现在看起来，按照金融业的发展来看就是FOF，PEFOF实际上就是把FOF的资金给了PE，PE再通过这种项目的给实体经济，这是PEFOF一个重要的方法。

　　证券FOF就是二级的，二级FOF就是私募行业的发展需要输血，所以在这样的情况下，FOF也给私募基金提供了很多的资金来源，所以现在基本上很多私募资金来源都是来自于FOF的资金。

　　所以在这样的情况下，FOF成为一级市场、二级市场的一个重要桥梁，实行引入基金的重要桥梁，从一级市场讲为PE输了很多血，银行通过FOF这层进行风口上的规避，把银行理财基金可以导入到PEFOF，为国家的发展经济发展有了一个很重要的支持。从二级市场上讲，银行的理财资金也好还是这些钱，包括很多富裕的资金，都可以通过FOF这个渠道，获得一个比较安全键的作用，这样通过这个桥梁输送到私募基金中去，这样一级市场二极市场都可以很好地发展。所以现在FOF从这个角度来说，将是非常重要的工具，所以为什么国家政策上讲，也非常支持和鼓励发展FOF。

　　国家也颁布了，基本养老型保险基本投资管理办法，允许保险部分资金进入股票和金融债类的新投资处境，就是养老金入室。现在正在搞“401K”计划，所以以后的养老主要还是靠自己做投资了，跟国外一样。第二对FOF基金政策上的支持，从2014年8月份开始，基金协会对FOF的指引总合规上讲，慢慢走上一个合法的规范性的指引，2016年9月23日证监会发布新的指引，正式支持公募基金行业支持FOF。2016年10月，又发布了进一步的指引，2016年10月21日，发布基金关于登记的这些通知。在这样的情况下，FOF作为重要的一个发展方面。

　　综上所述从中美的环境对比上来看，经济上是很关键的，所以FOF作为一个配置工具，成为打破资产荒的一个利器，在这样的时候，FOF的春天来临了。这样的情况下，资产配置到底为什么重要。中国30年以来，很多股民基民他们意识到收益的来源来自于何方。

　　实际上收益来自于三个部分，第一部分是资产配置，第二是择时，第三是择资产。实际上择时和择资产是最难的，资产配置相对来说比较容易。实际上FOF赚的是资产配置的钱，很多时候投资者根本搞不清楚为什么会赚钱，实际上FOF的重要理念就是资产配置，收益来自于资产配置的理念。为什么说FOF的机遇比较好。跟美国比，中国现在是世界第二大经济体，但是中国管理行业发展和美国比差距实在太大，公募FOF是零，私募FOF有一点，但是大家都知道，都不是太多，规模也比较小，刚开始400多，现在上千亿，跟美国比的话区别太大了，所以中国的发展空间非常大。

　　另外一个方面是中国的理财资金规模巨大，富余的钱也比较多，国有企业富余的钱，包括行业协会富余的钱，很多钱找不到出路，在这样的情况下，钱不是问题，关键是怎么通过工具来引入这个东西最重要，所以这个时候钱不再是问题了，这是FOF的一个机遇。

　　FOF的挑战，主要是投资教育和中国对资产配置的理念接受的程度并不是太广，大家主要还是在投机在操作，所以投资教育这方面中国跟国外比还是差距比较大。第二块儿主要是人才比较缺乏，FOF经济要精通数学、计算机、资产配置理论、宏观经济等这些学科，人才比较紧缺，所以市场上目前中国过很多机构都想搞FOF，但是专业的人才还比较缺乏，所以FOF并不是我们想的那么简单那么容易，它也是需要专业的人才才能做的事情，我们千万不要认为FOF就是洒钱，这就是不对的。

　　在这样的情况下，很多FOF经济都是投资性经济转过来的，有个思维方式的区别，就会导致FOF经济往往像股票经济一样，往往选择择时择资产，这个就违背了FOF的初衷，FOF主要起的是资产配置的作用。

　　国内的高校目前从教育机构上来讲，很难培养资产配置的人才，我可能在学术界最早是搞量化和资产配置的，所以现在我是为国内培养了不少资产配置方面的人才。现在包括清华北大包括很多其他的学校还是以传统的学科为主。另外新型学科主要以公司经营为主，研究企业的问题，所以在资产配置这块儿，老师还比较少，所以培养的人才目前来说还不能满足业界的需求，这个可能是我们需要加强的。

　　FOF的主要分类

　　主要是体现在按投资标的分成股票型FOF，债券型FOF，货币型FOF和混合型FOF。

　　一般情况下分内部FOF，外部FOF。内部FOF主要是基金公司只是投资自己的产品，为了增加规模，外部FOF就是一部分拿出去寻找新的投股。按照投资的策略上讲，分为主动型FOF和被动型FOF。

　　目前来说主要还是讲FOF主要是以外部FOF为主，目前几个比较大的公司正在开发，像这些经济公司才能做内部FOF，目前没有，它只是一个风向。FOF的产品设计最重要的是要根据资金的需求，FOF向产品设计做的多。

　　为什么搞FOF，FOF跟一般的经营产品不一样，虽然原材料是相同的，就像做菜一样，但是你可以作出不同的菜，FOF的好处是在于，虽然说原材料就这么点，但是你可以作出不同的菜出来。虽然它的标的是基金，但是通过这种策略上的改进和提高，可以作出很多的FOF产品，根据客户的需求和匹配性的需求，发展FOF。所以了解客户是第一步，所以一定要知道客户是干什么的，是养老金的钱还是保险的钱还是协会的钱还是个人客户的钱，收益的风险是不一样的。

　　FOF的第一种产品叫资产配置型FOF，就是依赖于大的资产配置，大类资产比如股票、债券、商品、黄金、房地产等大类资产中，风险和收益不同，所以高收益高风险的资产，低收益低风险，多收益经济间做一个资产配置，这样的配置型FOF就是在股票和债券之间两类做一个翘翘板，又可以根据市场划分，可以做成单一市场FOF，如果只是投资中国的股票债券可以做单一市场，也可以按照全球的市场做全球市场的FOF，FOF的花样很多，跨市场FOF是最重要的一环，这样能增加风险收益也不错。

　　如果要做配置的话要有配置模型，根据不同的配置模型也可以作出不同的FOF，都统称为资产配置型FOF产品，但是方法有很多。常见的资产配置策略包括风险适中，就是通过经济增长和膨胀的指标做一个策略上的要求，比如上经济增长时期应该投股票，衰退时期应该投固收，通货膨胀时期我们可以投大宗商品等等。很多模型，还有风险评价，风险评价就是把每一个风险的边际，边际风险达到权重，包括行业能动，每一种策略就是一种FOF的产品。

　　第二就是固收型的FOF，做固收最大的能力就体现放杠杆，这也是为什么固收到处流行的原因，所以不需要什么技术，你找个中专生，只要会放杠杆，放的越高，本事就越大，能力就越强，但是FOF可不是这样。

　　现在债券存在很多的问题，特别是信用债，高收益债等风险也很高，这个时候怎么去选债就很重要了。这个时候我们讲，固收这块儿也要做固定收益性的FOF了。现在做债券的人目前还没有关注，未来我想股市型的FOF也很重要，在高收益债低收益债之间怎么做个平衡。

　　第三种另类投资型FOF，比如专门投PE的FOF，PEFOF在中国也很重要，为PE输了很多血，比如像对冲基金FOF，大宗商品基金FOF，这类FOF目标主要是让小的非专业类投资者进入这种高门槛高投资的市场，属于乔纳型产品，比如你是个行业协会，是个国有企业，是个银行，特别是中小银行，城商行，你自己去做FOF可能成本比较高，你要有专业的团队要建立相应的IT系统，这样就比较困难，这样的情况下你可以以FOF的形式，去投相应的标的，对冲基金、商品基金PE等，这样的情况下FOF也是桥梁。这种产品叫目标周期，目标周期FOF也是FOF的主要产品，虽然在不同的时期上，赚钱和花钱就很重，最重要的是教育和养老，目标周期FOF最难的是养老，退休时间为周期的目标周期FOF。比如说你是2025年退休，这个产品是2025年结束，退休之间就可以买相应的产品，就是根据退休时间的临近，来调整高风险资产的比重，实际上这个原理就是这么简单。

　　中国很快进入老龄化社会，将来实行“401K”政策之后，国家不可能把养老金用来投资，这样的情况下，这个将来就非常重要，将来很多人都关注。据说北京的养老院养老床位通过正常的排队需要排一百名。在这样的情况下，一定要为自己的养老做准备，所以将来目标周期的FOF是一个主要的产品。第二类是像教育，教育型的FOF，比如孩子上学，18岁到上大学，从一岁开始，FOF就为他准备大学的资金。我的小孩以前给小孩做过定投，找一类基金做定投，就是为孩子上大学做准备，每个月2500块钱，以后就不要做定投了，就可以买教育型FOF了。

　　类似于这种产品类似于余额宝，本质上背后是天弘基金，天弘基金货币基金，货币基金的好处是灵活存取，收益率还不错。现在天弘基金现在余额宝的收益率大幅度下滑，由6个多点下降到到现在的2个多点，未来还会继续下滑，因为货币基金收益率会下降，在这样的情况下，生活方式的FOF，既能够存储灵活的这样类型的产品可能会受到投资者欢迎，如果结合互联网的手段，这样的FOF产品会受到投资者欢迎。

　　被分为保守型，收入型、稳健型、基金增长型等综合产品。像收入型的FOF可以20%，80%配债券，保守资产型的FOF可以40%股票，60%债券，稳健增长型可以60%的股票，40%的债券，基金增长型可以配80%的股票，20%的债券，这就是不同的方向，这样的情况下通过调节股票和债券，固收类产品的比重，满足你收入的匹配性需求，实际上是这么一个很好的东西，这样的情况下，这种产品将来在生活当中，特别是工资发下来之后，按照什么样的方式去存放，你可以用买货币基金，但是这个收益率会很低，这种类型的FOF产品可能也会得到大家的认可。

　　第六种产品是目标风险FOF，目标风险基金主要是控产风险特别是在国家时期，这种产品是投资者经过股灾之后，他对于风险防范过高，这也是一种大家很关注的产品，这个想法是很简单的，保证投资组合的波动率维持在一定范围内，比如波动率维持在5%，如果超过5%的波动率，我就把这个高风险比例降低，提高低风险层的比例，这是一种方法。第二个方法可以引入低风险资产进来，使这个波动率始终在一定范围内，这是目标风险FOF。

　　从每个经验来看，刚才讲的是一些比较常用的FOF产品，从美国统计来看，2001年以来FOF主要资金是8000亿美金，大概接近人民币4万、5万亿左右，一半以上的资金主要是两类基金，一个是目标周期，一个是目标风险基金，国内我估计这两个基金也是这样的情况，很多大的基金机构都想这么设计目标周期基金和目标风险基金。所以我想说的意思是，FOF这个玩法非常多，我讲的就是几种，FOF还可以根据策略的不同，根据客户的需求设计出很多种的产品来。比如同样是土豆丝的原料，不同的厨师可以作出很多种特色的菜出来，就是FOF的魅力。

　　现在我主要讲一下第三部分，FOF的投资体系，FOF是不是如大家所想的，就是把钱撒出去，到底是挣谁的钱，收益来源主要是资产配置，择时和择资产，后两个这个比较好理解，接触也比较大，做投资都知道，买股票无非就是个选股票的过程，就是择资产，什么是买和卖，这就是择时的问题，所以大家对这两类收益的来源接触比较多，但是从资产配置角度来说大家接触的还是比较少，但是FOF的重要来源是资产配置，这才是FOF最基本的一个来源。这样的理念目前来说，各位投资并不是特别熟悉，所以它资产配置怎么挣钱，我来稍微讲讲这个投资体系，到底为什么做FOF能挣到钱。

　　我们学术上研究，这么多年对美国经验的分析，包括对中国经验的分析，基本上90%以上的收益来源是来自于资产配置，这个是有很多的研究作为支持的，大家可能认为这个东西也并不是很重要，在实际上择时、择资产是很难的。广大股民可能也知道，不可能内幕交易市场收益率是很低的，所以要做选择很的。但是资产配置是不是就是我们所说的把钱付出去就叫资产配置呢，我曾经遇到一个房地产老板就跟我将，我有三百个亿，融了三百个亿就投给利用就行了，是不是就这么简单呢，是什么样的人能做FOF，我把FOF的体系说一下，它是非常专业的事情，所以FOF的经济和传统的股票型经济、债券型经济一个很大的不同，FOF是一个通债，什么都要懂，比如股票量化，CTI策略，择时策略，债券策略等等，还有大宗商品、宏观经济各个方面都要有了解，但是不一定要像股票和基金经理那么专业，所以说白了，股票型经济债券型经济类似于某个菜系的厨子，川菜做的好，粤菜系的粤菜做的好，但是你想要个厨子所有的菜做的好这是很难的，我们这些FOF经济就是配这些菜，根据市场和客户的需求，能不能把把粤菜配的好一点，让客人满意这点最重要的，所以可以看出来FOF经济和传统的经济是不一样的。第二可以看出来，FOF经济是满汉全席中配的角色，它是个通菜，而传统的投资经济是个专菜，某一个方面特别精通。很多人不服气，为什么不能都做好呢，大家都知道，短跑运动员短跑跑的快，但是你希望他长跑跑的快就很难，所以术业有专攻，让有专攻的人来做专业的事，FOF的人干的事就是把这些人的分工做好就行了，实际上是起了这么一个作用。所以这个是跟传统的经济很不一样的地方，千万不能把传统的经济和FOF经济混为一谈。FOF的专业人才需要专门培养的。

　　FOF收益来源主要是投资体系分为三块，收益的第一大来源是来自于FOF大的资产配置，就是从宏观经济的角度考虑，是股票型资产，还是债券，还是大宗商品，还是房地产投资信托，还是私募股权好呢等等，尽可能有大类资产做出来，比如中国的股市好还是美国的股市好呢，这一类的进行大类上的区分，所以你要判断哪个大类市场比较好，建立的市场权重比较高的权重，这是FOF的第一层的体系，就是大类资产配置，大类资产来看，每一类资产可能会很好。FOF的第二层体系就是细类资产的甄别，第一层是大类资产，比如说是股票型资产，下面有很多种类型的资产，比如有主观的，选股的，有大风格的，有小风格的，有成长型的，有稳健增长的，有国企的，包括有量化对冲的等等很多种类型的股票型基金存在，我们要从这当中判断哪一种类型的基金比较好，比如说市场波动的时候可能量化比较好，市场流失的时候，主观型的基金可能策略比较好，这个东西是不一样的。

　　FOF的第三类体系是距离选品种，当系列资产确定下来之后再选到底哪一类资产比较好，基金比好。根据学术研究，我们认为从长期来看，每个系列资产长期业绩会好，短期中可能会有所分化。比如同样是房地产的，很多种基金做房地产，但是发现业绩分化也比较大，从长期来看可能他们业绩本身也不会区分太大，这个时候选基金就很重要了。选基金最重要的是要区分出哪些基金经理是一只会飞的“猪”，意思就是讲他的业绩好是来自于他的个人能力，还是就是他风口长。比如说是一个房地产行业，正好房地产复苏或者恢复的特别好，所以房地产基金涨的非常好，这个时候不是他个人能力推动的，可能是正好出在这个风口上，所以我们经常说把这个类型的基金要好好看看，你一旦买了这个类型的基金，说不定后来又不行了，所以在牛市的时候这种情况非常多见，牛市的时候很多都是股神，但是出现股灾，很多人就发现很多趋势不是这样的，很多人的能力也就一般，所以这个时候怎么去取，能力分析出基金经理不是一只会飞的猪，确实是全股的能力比较强，这个时候就有一些比较量化的科学的方法探讨，最简单的方法是“池塘分析”，就是根据池塘的数据，选股的数据来对基金经理业界持续能力进行判断，这个就需要处理大规模的数据，所以对于FOF基金经理研究员的要求比较高，所以首先他得懂计算机，懂计算机处理数据上的东西，第二要懂计算经济学，懂数据处理完提取了之后，能够通过这种数据分析基金经理的能力，这层实际上对FOF的从业人员要求是非常高的，一般人是没法做这方面分析的。现在私募数据比较简单，公募数据还是比较好，私募一些托管数据还是有，做其他分析还是可以的，我派了很多学员都是在做储藏分析，来判断基金经理的业绩持续能力。所以通过这三层一类大类资产，第二细分资产，第三通过量化业绩的持续分析，最终构造一个基金池，把你所得的这些基金纳入一个所谓的基金池当中，通过基金池当中来配置FOF的产品，所以这个时候每家FOF都可能有自己不同的筛选流程，这就是筛的问题，把几千只公募基金，上万支私募基金通过这种筛选的方法，能够把很多基金筛掉，留出一部分比较好的基金搁到自己的基金池，这个时候就需要一个非常好的公募，不是像那么简单。一方面你要对业绩需求分析，第二还要派专门的FOF人员做调查，对基金经理做一个全方位的考察，这很重要。

　　基金池的选择标准也比较多，每家有每家自己的标准，投资体系这个框架闭会不会变，大纲估价就是这样，比如画画每个人画出来的风格不一样，漂亮程度也不一样，所以选择的标准众多，不同风格种类的FOF基金，配的基金池可能也不尽相同，所以要衡量一个基金池纳入基金池之外要考虑收益，管理员管理团队的专业因素之外，还要考虑基金类别是不是与自身基金风格或者自己的投资标的相冲突，这个很重要。

　　我这个PPT上有一个表就概括了，系列资产，大类资产配置体系就是从债券、商品、货币等考察哪类资产比较好，系列资产就从股票系列、债券系列，商品系列，另类系列等。第三层具体品种选择通过定性的分析和定量的分析，来选择基金池构造基金池，在这样的情况下，才能够得到一个筛选基金的体系的过程，要不然你怎么筛选基金无从下手，所以首先你要了解FOF这样一个筛选基金的投资体系。我PPT里有张表，从定性定量两个角度概括了FOF的投资体系。第一个从外部宏观的研究，投资的研究，同时要做进调，要做信息的跟踪，这个人怎么样啊，是不是容易跳槽啊，这块儿要做个判断。第三要建立一个全面的数据库系统，对这个团队进行进调，技术支持专门建立基金经理的信息系统，这个都很重要。从定量分析上，要把大量资产的模型，系列资产的模型，基金经理能力的检验，基金经理的基金池等都要做成数据库，从定量的角度探讨，定性加定量才能做好。

　　时间关系，我今天主要是简单讲了这几个方面，第一是中美FOF的发展，第二是FOF的产品设计，第三就是FOF的投资体系，课程虽然短，但是我想做个很简单的介绍，我在写本书，关于FOF的全面的介绍，正在完成中，估计很快会有一个初稿出来，让大家可以简单看看。FOF作为一个国家大力推动的一种类型，实际上是个桥梁性的东西，是为一级市场二级市场输送鲜血的重要的输血管。中国经济宏观经济不好的情况下，中国没有更好的京剧，这是用FOF发展的重要的背景。第二条我想说的是FOF是需要非常专业的人才做专业的事，不是说什么样的人都能够做FOF，必须有个非常好的团队，有专门的人才，所以需要一个非常好的团队才可以发挥最好。虽然现在很多人去搞FOF，我相信未来两年之后，业界会分化非常大，我相信大部分的FOF还是赚不到钱，只有少部分研究团队比较好，投资掌握比较好，策略也比较好，这样的团队最终才可能赚到钱。所以现在虽然说FOF非常火，什么样的人都在搞FOF，但是我相信FOF的业绩分化是非常大的。

　　最后我想说希望大家多关注FOF，现在无论是银行从业人员、行业从业人员，国有企业、行业协会，资金的理财问题是大家都关注的问题，也是全民都要关注的问题，作为国有企业很多的主营业务不挣钱，那靠什么，FOF是一个很重要的通道，银行转型靠什么，FOF也是一个重要的工具。比如城商行，宏观经济这么差，债券也不行，所以FOF也是城商行提高自己收益的桥梁型产品，希望大家关注。

　　今天的课就简单介绍到这儿，但是还有问题，我们现在就讲这么多，以后还有机会的话在视频上给大家做培训，同时大家还可以线下参加我们的培训班可以线下参加我们的培训，我们在人民大学也办了“未来金融家”这个课程，我们也开了FOF的培训课程，欢迎大家来参加我们的培训课程。大家有什么问题可以问一下，我在此做个回答。

　　FOF研习社

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　　主讲名师

　　1

　　李勇 青年长江特聘教授

　　中国人民大学汉青经济金融研究院金融学博士生导师、原金融系系主任，金融专业硕士项目主任、院长助理。主要研究方向金融计量经济学，资产管理，量化投资。

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　　高健 中金量化科技有限公司创始人

　　原中国国际期货有限公司资管中心副总裁、总监，曾任中期资产管理有限公司交易部总监，中期金融工程实验室首任负责人，国内首批从事高频交易团队。

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　　玄耀 GMG Fund Advisors 的创始人

　　GMG 是一个专注美国市场的中高频自营交易基金，通过超短期市场的非有效性获利。曾在美国最成功的量化指数基金管理公司Dimensional Fund Advisors（DFA）从事交易算法开发及金融产品设计。在DFA的量化策略导师包括诺贝尔经济学奖得主，现代金融学之父尤金。法玛。参与全球股票基金产品策略研发，核心交易算法开发，涉及到的产品100余只，对应规模4000亿美元。

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　　黄卓 现任北京大学国家发展研究院副教授、博士生导师

　　斯坦福大学经济学博士；主要研究方向为金融计量、实证金融、能源和大宗商品市场、互联网金融等。

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　　OTARRIVAL

　　课程设计

　　模块一 FOF的体系介绍

　　一、 FOF 基金国际体系介绍与运作模式

　　1. FOF 基金起源、概念、优势

　　2. 全球 FOF 基金市场的历史演变及多层次资本市场分析

　　3. 西方 FOF 的客户风险偏好及特征

　　4. 西方 FOF 的主要客户及特征

　　二、 国外 FoF 运作模式

　　1. AFOAF——双重主动管 理模式

　　2. AFOIF——主动+被动型 基金

　　3. IFOIF——双重被动管理 模式

　　4. IFOAF——被动+主动型 基金

　　三、 美国 FOF 基金深入分析

　　1. 美国家族财富管理需求巨大：现状、产品需求

　　2. 美国对冲基金现状

　　3. 美国对冲基金的评价体系

　　4. 美国 FOF 尽调体系

　　5. 美国 FOF 投研模式

　　6. 美国 FOF 行业现状：产业链完整， 先锋基金，富达基金，普信基金，太平洋资产管理公司等 FOF 巨头

　　7. FOF 模式及典型产品

　　模块二 FoF的投资组合，策略构建和投资体系（上）

　　一、 多资产配置型 FOF 产品设计与具体案例

　　1．多资产配置型 FOF 的基本原理

　　2. 多资产配置型 FOF 的收益和风险

　　3. 多资产配置型 FOF 产品设计要素

　　4. 多资产配置型 FOF 产品的风险控制设计

　　二、 目标日期型 FoF 产品设计与具体案例

　　1.目标日期型 FOF 的基本原理

　　2.目标日期型 FOF 的收益和风险

　　3.目标日期型 FOF 的产品设计要素

　　4.目标日期型 FOF 的风险控制设计

　　三、 目标风险型 FoF 产品设计与具体案例

　　1.目标风险型 FOF 的基本原理

　　2.目标风险型 FOF 的收益和风险

　　3.目标风险型 FOF 的产品设计要素

　　4.目标风险型 FOF 的风险控制设计

　　四、 债券型 FoF 产品设计与具体案例

　　1.债券类型介绍

　　2.债券型 FOF 的收益和风险

　　3.债券型 FOF 的产品设计要素

　　4.债券型 FOF 的风险控制设计

　　五、 智能投顾产品设计与具体案例

　　1. 智能投顾介绍

　　2. 智能投顾的收益和风险

　　3. 智能投顾的产品设计要素

　　4. 智能投顾的风险控制设计

　　模块三 FoF的投资组合，策略构建和投资体系（下）

　　一、 目标风险型 FoF 产品设计与具体案例

　　1.目标风险型 FOF 的基本原理

　　2.目标风险型 FOF 的收益和风险

　　3.目标风险型 FOF 的产品设计要素

　　4.目标风险型 FOF 的风险控制设计

　　二、 债券型 FoF 产品设计与具体案例

　　1.债券类型介绍

　　2.债券型 FOF 的收益和风险

　　3.债券型 FOF 的产品设计要素

　　4.债券型 FOF 的风险控制设计

　　模块四智能投顾产品设计与具体案例

　　1.智能投顾介绍

　　2. 智能投顾的收益和风险

　　3. 智能投顾的产品设计要素

　　4. 智能投顾的风险控制设计

　　模块五 大类资产配置体系

　　一、 资产配置大发展

　　1. 资产配置的起源和发展

　　2. 大类资产配置的方法演进

　　3. 全球宏观对冲，量化投资，耶鲁模式

　　二. 大类资产配置模型

　　1. 均值方差模型

　　2. 加强均值方差模型

　　3. 最小方差组合

　　4. 资本资产定价模型（ CAPM），詹森阿尔法（ Jensen's Alpha）

　　5. Fama-French 三因子模型

　　6. Black-Littleman 模型

　　7. 美林投资时钟模型

　　8. 风险平价模型（ Risk-Parity）

　　9. 案例：桥水的全天候策略

　　10. 案例： AQR-Risk Parity Fund

　　11. 因子映射模型

　　三. 中美大类资产配置模型实证

　　1. Black Litterman 模型

　　2. 风险平价模型

　　3. 波动率平价模型

　　4. 均值方差模型

　　5. 等权重模型

　　6. 60/40 模型

　　模块六： 股票量化与对冲

　　一、量化投资介绍

　　1. 现代财富管理的核心问题

　　2. 投资者的困境及投资原则

　　3. 实现绝对收益方式

　　4. 中美股市比较研究

　　5. 中国市场特点及政策

　　6. 量化投资发展趋势

　　7. 量化对冲和绝对收益策略

　　8. 量化投资策略及产品介绍

　　二、 股票量化策略介绍

　　1. Alpha 和 Beta 策略介绍

　　2. 多因子策略

　　3. 股票池构建

　　4. 风险控制

　　5. 交易执行

　　6. 组合构建

　　7. 量化交易系统构成及实操过程

　　8. 量化交易策略日常回溯测算和模拟交易

　　三、 股指期货套利策略

　　1. 套利介绍

　　2. 套利基本原理

　　3. 期现套利

　　4. 跨期套利

　　5. 统计套利

　　四、 量化股票基金风险分析和尽职调

　　1. 基金的风险管理分析

　　2. 基金的资金管理分析

　　3. 基金业绩评估

　　4. 量化投资的团队尽调

　　5. 量化产品运行情况尽调

　　6. 量化产品策略情况尽调

　　H

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