央企信托-212号诸城龙乡水务债券（债项评级AA+）(诸城龙乡水务集团)

2022年， 广汇汽车业绩出现上市以来的首次亏损， 其流动性将会下降。

01

降级

评级下调反映了惠誉对广汇汽车流动性收紧和无法大幅去杠杆化的预期。

惠誉预计，由于广汇汽车在2022年第四季度的经营业绩疲弱，以及未来一到两年内需要更多现金以至少部分偿付即将到期的长期债务，其流动性将会下降，可能会降低其未来偿还债务的能力。

据广汇汽车业绩预亏公告称，受相关防控措施和2022年第四季度提供更高折扣以提振新车销售影响，2022年公司业绩出现亏损，预计实现归母净利润-22.8亿-26.7亿元，这是其上市以来的首次亏损。

归母净利润

《小债看市》统计，目前广汇汽车 存续2只美元债，存续规模4.93亿美元，其中有一笔2.3亿美元9.125%票据将于2024年 1月到期。

在境内债方面， 广汇汽车存续3只债券，存续规模49.66亿元，其中一年内到期规模有6亿元， 另一笔10亿元债券将于2023年3月可回售。

境内债券到期分布

目前，广汇汽车境内主体和相关债项信用评级均为AA+，评级展望“稳定”。

不过，东方金诚也关注到广汇汽车2022年业绩预亏，公告称将持续关注公司后续进展情况、经营和财务状况的变化，并及时披露相关事项对广汇汽车主体信用等级、评级展望以及相关债项信用等级可能产生的影响。

02

业绩首亏

据官网介绍，广汇汽车是中国遥遥领先的乘用车经销与服务集团、中国卓越的豪华乘用车经销与服务集团、汽车经销商中出色的乘用车融资租赁提供商及汽车经销商中名列前茅的二手车交易代理服务实体集团。

2015年6月，广汇汽车借壳美罗药业登陆A股市场；2016年6月要约收购香港上市公司 广汇宝信（1293.HK）。

广汇汽车官网

从股权结构看， 广汇汽车的控股股东为新疆广汇实业投资（ 集团）有限责任公司，持股比例为31.14%，公司实际控制人为孙广信。

股权结构图

广汇汽车的业务模式主要是以利润较低的整车销售作为基础扩大客户群，其后以利润率较高的维修售后服务和佣金代理以及汽车租赁为基础赚取利润。

近年来，汽车行业景气度下行叠加疫情影响，广汇汽车销售收入和毛利率下滑。

2022年12月，为加快资金和库存周转效率，广汇汽车对疫情期间积攒的库存车辆实施让利销售，进一步侵蚀了公司第四季度及全年的毛利。

另外，2023年广汇汽车品牌优化及投资相关的损失增加了6亿-7亿元。

截至2022年三季末，广汇汽车总资产为1315.32亿元，总负债835.78亿元，净资产479.54亿元，资产负债率63.54%。

《小债看市》分析债务结构发现，广汇汽车主要以流动负债为主，占总债务的80%，债务结构待优化。

截至同报告期，广汇汽车流动负债有665.29亿元，主要为短期借款，其一年内到期的短债债务合计422.49亿元。

另外， 广汇汽车还存在163.16亿元应付票据，其短期有息负债规模近600亿元。

相较于短债压力，广汇汽车流动性较为紧张，其账上货币资金有154.93亿元，现金短债比为0.37，公司存在一定短期偿债压力。

在备用资金方面，截至2021年末， 广汇汽车银行授信总额有942.75亿元，未使用授信额度有345.27亿元，可见其财务弹性一般。

银行授信情况

除此之外， 广汇汽车还有非流动负债170.49亿元，主要为长期借款和应付债券，其长期有息负债合计124.03亿元。

整体来看，广汇汽车刚性债务有546.52亿元，主要以短期有息负债为主，带息债务比为65%。

有息债务负担重、占比高，2018年以来广汇汽车的财务费用均在30亿上下，对公司盈利空间形成严重侵蚀。

从融资渠道看，广汇汽车渠道较为多元，除了发债和借款，其还通过股权、股权质押、租赁以及应收账款等方式融资。

其中，在股权质押方面，广汇集团已质押14.53亿股 广汇汽车股票，占其所持股份的54.39%，可以看出股权质押率较高。

值得注意的是，2018年以来广汇汽车筹资性现金流呈净流出状态，说明外部融资环境不佳，但其未来对外融资需求却较高。

筹资性现金流

在资产质量方面， 广汇汽车资产受限高，截至2021年中其受限资产为273.5亿元，其中受限货币资金占比过半，整体资产质量一般。

截至2022年三季末，广汇汽车预付款项和存货分别为266.95亿和202.03亿元，占比较高，对运营资金形成较大占用。

在非流动资产中，由于并购形成了大量商誉， 截至2022年三季末广汇汽车商誉规模有187.49亿元，若未来被收购企业业绩不及预期，存在一定商誉减值风险。

总得来看， 广汇汽车业绩亏损、债务负担较重，尤其是有息负债规模较大，且债务呈短期化，资金周转压力较大；再融资压力较大，资产质量却一般。

03

最大汽车经销商

1989年5月，孙广信拿出3000元转业费和40万元借款，创办了广汇集团的前身广汇工贸公司。

开始，孙广信从推销推土机起家，后来又涉足餐饮等娱乐行业，最终靠石油贸易生意赚到了第一桶金。

新世纪之初，中国私家车市场迎来爆发式增长，孙广信又开始整合汽车服务业。

在新的领域，孙广信启用了新的扩张武器——并购。

从2003年开始，广汇相继在新疆、广西、河南等地展开大规模并购活动，一举收购了河南裕华、广西机电等多家企业，逐渐形成全国性销售网络。

到2012年，广汇汽车已经跃居全国汽车经销商榜首，优势一直保持至今。

2015年6月，广汇汽车登陆A股市场，次年又收购宝马在中国最大的经销商——宝信汽车，并更名为广汇宝信。

随着商业版图的不断扩大， 孙广信的个人财富也在不断攀升。

2016年胡润百富榜，孙广信以340亿财富排名第45位；2018年孙广信以460亿元财富位居2018年胡润百富榜第43位；2019年福布斯全球亿万富豪榜排名第1008位，财富值23亿美元。

然而，一路走来在频繁并购扩张背后，广汇汽车积累了巨额负债和商誉，近年来随着债务陆续到期，其资金周转压力日益增大。（作者微信：littlebond1）

•END•

债务危机深度剖析，信用风险提前预警，债券市场热点解读、投资者交流、社群内部闭门沙龙，接收《小债早报》和实时资讯，请扫码加入知识星球。

后台回复关键词

【已***】三鼎控股 利源精制 安徽外经 精功集团 东方锆业 中安科 辅仁集团 金贵银业 贵人鸟 东旭光电 刚泰 博天环境 青海省投 盐湖股份 天神娱乐 天广中茂 新华联控股 桑德 力帆股份 亿达中国 如意集团 铁牛集团 英利能源 华讯科技 泰禾集团 世纪阳光 正通汽车 永泰能源 玉皇化工 勒泰集团 宝塔集团 天津房信 吉林森工集团 南通三建 文化长城 广州浪奇 吉林神华 中钢集团 泰禾集团 巴安水务 天齐锂业 华晨控股 索菱股份 盛京能源 永煤控股 成龙集团 紫光集团 远高集团 鸿达兴业集团 延安必康 协鑫新能源 重庆能源 华夏幸福 协信远创 同济堂医药 紫光通信 福建实业 隆鑫控股 九通投资 启迪控股 蓝光发展 汇源果汁 国广控股 新光控股 宝能集团 花样年 新力控股 当代置业 岚桥集团 阳光集团 渤海租赁 国瑞置业 阳谷祥光 当代科技 易居企业控股 当代文体 全筑股份 鸿坤地产 融创中国 景瑞控股 俊发地产 宝龙地产 广西万通 弘阳地产 融信中国 汇景控股 荣盛发展 金科股份

【未***】汉能 吉林神华 河北海伟 浪莎集团 力帆骏马 北汽银翔 智慧海派 美年健康 鹏起股份 沙钢集团 四联集团 航天通信 维格娜丝 神舟电脑 百年人寿 雪莱特 广西水利 华晨电力 上海莱士 科迪乳业 富贵鸟 隆鑫控股 亚太药业 海航酒店 美兰机场 09海航债 爱康科技 浩通物产 泛海控股 西部资源 安控科技 华讯方舟 得利斯 华昌达 雪松集团 广汇集团 红豆集团 中泰集团 海能达 科陆电子 永钢集团 鹏博士 中天金融 茂业国际 新希望集团 正邦科技 金鹰集团 模塑科技 新纶科技 腾邦国际 新文化 辉丰股份 凯撒旅业 泰晶转债 海隆控股 四川信托 特变电工 嘉美包装 金花投资 红星美凯龙 紫鑫药业 誉衡药业 能兴集团 捷成股份 物美集团 紫金矿业 冀中能源集团 复星国际 顾家集团 苏宁易购 未名医药 国盛金控 易鑫租赁 泰达控股 同煤集团 盛润控股 保利协鑫 晟晏集团 青海国投 豫能化集团 东银控股 吉利控股 邢台钢铁 陕煤集团 平煤神马 游族网络 雨润控股 太安堂 河南有线 蓝盾股份 岭南股份 文投控股 藏格控股 厦门国贸 同济堂医药 广西建工 居然之家 温氏股份 中原资产 起步股份 猛狮科技 树业环保 荣丰联合控股 皇庭国际 象屿集团 稻花香酒业 三环集团 上海电气 华钰矿业 永鼎股份 北汽投资 杉杉集团 钜盛华 新希望 富通集团 新东方 景峰医药 金世旗控股 奥克斯集团 中国忠旺 中科控股 广汇汽车 长园集团 海底捞 海印股份 青山控股 和佳医疗 花王股份 长青集团 中铝国际 香雪制药 龙大美食 深圳航空 腾跃建筑 齐翔腾达 国美电器 江山欧派 搜于特 振华重工 爱奇艺 南通二建 郑煤集团 迈科集团 蒙娜丽莎 维尔利

【校企】方正集团 紫光集团 北大科技园 未名集团 清华控股 启迪控股

【投资理财】聚宝汇 招商银行 四川移动和掌柜 华领 国通信托 华信信托

【房企】颐和地产 星河湾 三盛宏业 中国恒大 新华联 美的置业 泰禾集团 福成地产 蓝光发展 新湖中宝 亿达中国 富力地产 万达商管 金地集团 正源地产 鸿坤地产 万科 明发集团 旭辉集团 欣捷集团 阳光集团 正荣地产 佳兆业 亿达发展 福晟集团 阳光100 华夏幸福 中国金茂 中梁控股 时代中国 云南城投 融信中国 协信远创 融创中国 禹洲集团 碧桂园 新城控股 雅居乐集团 新力控股 中国奥园 中骏集团 金轮天地控股 普洛斯中国 实地地产 花样年控股 卓越集团 建业地产 中南建设 荣盛发展 九通投资 珠江股份 弘阳地产 正商集团 阳光城 宋都股份 龙光集团 世茂集团 鑫苑置地 宝龙地产 海伦堡 当代置业 合景泰富 隆基泰和 朗诗集团 祥生控股集团 德信中国 力高集团 大发地产 合生创展 远洋集团 金辉股份 金科股份 融侨集团 龙湖集团 旭辉控股 禹洲鸿图 佳源国际 绿景中国 景瑞控股 方圆地产 路劲 俊发集团 中交地产 领地控股 大唐集团 绿地控股 天誉置业 汇景控股 卓越商管 绿城中国 港龙中国 滨江集团 景业名邦集团

【城投平台】贵州非标 都江堰 陕西城投 平顶山城投 遵义道桥 大连瓦房店 海国鑫泰 营口沿海开发 大连普湾 春华水务 凯里城投 广投集团 独山 播州城投 汝州温投 吉林铁投 遵义建投 遵义经开投 水城经开 水城高科 水城水务 金昌建投 星海湾投资 盛京能源 河套水务 鑫源投资 悦达集团 康旅控股 温州科泰建投 海淀国资 播州国投 云投集团 遵义和平 广西金投 驻马店城投 潍坊水务 隆博投资 凤城园投 韩城城投 兰州建投 兰州城投 遵红城投 华荣实业 云南水务 红花岗城投 文山城投 六盘水开投 黔城产业 金财金鑫 宝鸡投资 柳州东城 襄城灵武 安顺投资 银川通联 晋中国资 淄博城资 长发集团 开乾投资 清江浦投资控股 高密城投 柳州轨交 柳州龙建 昆明土投 临沂投资 潍坊滨海旅游

【山东企业】玉皇化工 万通集团 西王集团 如意科技 中融新大 胜通集团 大海集团 三星 魏桥 中国万达 金茂集团 富宇化工 海科化工 南山集团 清源集团 晨鸣纸业 方圆有色 亚通石化 中国宏桥 孚日股份 大业股份 岚桥集团 新凤祥集团 龙大美食